«Не всё так однозначно» Инвесторы устали от неопределённости

😴 Пробуди меня через время. Вероятно, даже через десять лет главным вопросом на рынке IPO/PRE-IPO останется доступ к аллокации. Я начал свой путь в этом деле в 2011 году, то есть 14 лет назад, что позволяет считать меня ветераном индустрии.

📓Немного про Рюриков и Печенегов

Многие специалисты из фондов, инвестиционных структур и брокерских компаний, которые на меня подписаны, так или иначе связаны с этим рынком. Некоторые пришли в индустрию — в том числе и благодаря мне, — а другие читали мои прогнозы по IPO и изменениям стоимости акций в 2017, 2019 и 2021 годах.

Значительный вклад в популяризацию IPO в России внес Тимур Турлов и Ко из Freedom Finance, открыв этот инструмент для широкой публики. Однако наибольшую роль в развитии сыграли, безусловно, инвестбанкиры и брокер-дилеры США.

Аз, буки, веди

🧐 Рынок IPO развивается волнообразно. Текущая фаза — шестая с момента dotcom bubble конца 90-х. Каждая фаза имела схожие паттерны развития/угасания, начиналась с высокого спроса на акции IPO и высокой доходности. Текущая фаза стартовала с успешного размещения Circle $CRCL, что в профессиональной терминологии инвестбанкиров называется "IPO window".

Первым ключевым игроком, которого должен знать каждый в этой индустрии, был RSP. Основанная в 2004 году, компания стремилась перевести учет сделок из бумажного формата в онлайн. Вдохновением послужило размещение Google 19 августа 2004 года. В то время успех Google был неочевиден, поэтому сделки были единичными, но этого было достаточно, чтобы привлечь внимание инвестбанкиров с Уолл-стрит к secondary рынку. До 2009 года SecondMarket активно просвещал рынок о сути и преимуществах вторичного рынка.

🚀 IPO Facebook

Второе значимое событие, свидетелем которого я стал, — публичное размещение Facebook Inc. 18 мая 2012 года. К тому времени, с 2010 года, многие, кто был вовлечен в венчурный капитал и инвестиционную среду, уже знали о вторичном рынке. Немалую роль в этом сыграл Юрий Борисович Мильнер и его тогда молодой фонд DST Global (основан в 2009 году).

DST Global на тот момент не имел достаточной репутации для прямого доступа к лучшим технологическим компаниям, поэтому скупал акции через тендеры и напрямую у сотрудников. Таким образом, DST Global активно пополнял свой портфель активами ныне легендарных tech-компаний США, одновременно завоевывая доверие инвестбанкиров, которые сыграли большую роль в дальнейшем развитии фондов. В этот период на рынке появилось несколько broker-dealer объединений (RMS, Setter Toronto и множество ныне забытых имен), некоторые из которых существуют до сих пор, но в "олдскульном" режиме.

Глубокое погружение

🌎 Когда находишься в гуще международных финансовых рынков, в глобальных сделках и наблюдаешь за тем, как компания одна за другой из тех или иных секторов привлекает венчурный капитал или успешно размещается на бирже, задаёшься невольно вопросом, а как сделать так, чтобы такая динамика была присуща не только рынку США и Китая, но и локальному рынку России. Если анализировать ситуацию и описывать её простыми словами, то можно лишь назвать всё происходящее какой-то тотальной депрессией.

Безусловно, финансовый рынок РФ и до всем известных событий испытывал сложности с доверием, но теперь всё вышло полностью из-под контроля.

«Денег нет, но Вы держитесь. Всего Доброго и хорошего»

Когда мы думали над структурированием мыслей для написания публикации, сразу вспомнился мем с участием Д. Медведева, который красноречиво высказался об индексациях пенсий.

😫 С каждым годом истощение финансовых потоков в гражданской экономике, особенно в технологическом секторе, а также в сегменте среднего и малого бизнеса, привело всех в тяжёлое положение.

Кто-то может сказать, что дело в высокой ключевой ставке, но скоро всё исправится, она снизится, и все смогут развивать бизнес спокойно, брать кредиты и масштабироваться. К сожалению, всё это вовсе не так.

👉 Проблема заключается в том, что инновации, наука и высокорисковые проекты не терпят изоляцию и отсутствие доступного капитала.

Необходимо полностью менять систему и делать её более открытой, надёжной, прозрачной и толерантной к риску.

Возьмём объём венчурного рынка РФ:

2022 год ~ $720M

2023 год ~ $122M

2024 год ~ $178M

Для тех, кто не может оценить данные цифры, говорим прямо и в лоб: эти цифры говорят о практическом отсутствии венчурного рынка в России. ⚰️ Он мёртв.

Для более чёткого описания: этот отряд людей, который пытается реализовывать сделки на локальном рынке, скорее напоминает отряд энтузиастов-коллекционеров редких бабочек или искателей янтарной комнаты. Партизанский отряд — дело прикольное, но на энтузиазме, сухом пайке и в штанах с дырками далеко не уехать.

💸 Лишь для реализации и масштабирования решений в области искусственного интеллекта компанией OpenAI было привлечено только в 2025 году $40B. Общий объём инвестиций уже превышает $61.9B. Если бы это был единичный случай, то можно было смело говорить об уникальности, но количество закрытых сделок в США размером min. $5 млн составляет более 8.9K сделок.

😰 Понимая тяжёлую реальность, которая проникла в малый, средний и особенно в высокорисковый бизнес, создаётся впечатление, что ещё немного — и Азербайджан вместе с Узбекистаном будут более привлекательными странами для бизнеса, чем Россия. Факт - без денег невозможно создать качественный, актуальный продукт, где существует высокая конкуренция.

🤯 «Удар по яицам»

Мы неоднократно упоминали о том, что заблокированные активы нанесли существенный урон той самой прослойке населения с капиталом. Этот пласт инвесторов мог бы реинвестировать в Россию, в том числе в высокорисковые активы, стартапы, инновации и науку. Чем дольше сохраняется негативный эффект, тем прочнее формируется ощущение негативного восприятия не только локального рынка, но и вообще отношения к бизнесу в России. Аргумент инвесторов, способных принять высокий риск, выглядит таким образом:

Зачем инвестировать в стартап из России при таких рисках, если шанс его выживания менее 3% в таком жёстком инвестиционном климате?

Аргумент звучит логично

Что же делать, когда система дала сбой?

🙄 Ответ — возвращать доверие не только локального капитала, но и международного. Чем дольше сохраняется изоляция, тем сильнее ощутима разница в том, что бизнесы в России не имеют достаточного капитала для расширения, достойной оплаты труда, улучшения рабочих мест, привлечения дорогих специалистов и способности конкурировать с глобальными компаниями.

Все эти факторы приводят к деградации экосистемы, которая ведёт к текучке мозгов, отставанию и примитивизации бизнесов.

— 

- Вложено: $1,986,976 (80120 акций компании Acorns Inc.)

- Объём возвращённых средств: ~$1,041,560

- Срок работы: ~5 месяцев

- Цена покупки: $24.80 PPS (август 2020)

- Цена продажи: $13 PPS (июнь 2025)

📃 Предисловие

В 2020 году частный инвестор с российским капиталом и паспортом приобрёл акции Acorns Inc. через кипрское юридическое лицо. Стратегия заключалась в выходе на IPO, по аналогии с успешным размещением Robinhood Inc. $HOOD (июль 2021).

Сделка была оформлена корректно, и инвестор имел все необходимые документы, а также стал соучредителем кипрского юридического лица вместе с двумя партнёрами.

Сентябрь 2022 года

Акции Acorns начали снижаться не только из-за охлаждения техсектора, но и из-за отсутствия конкретных действий со стороны руководства для конкуренции с Robinhood и другими robo-advisors, несмотря на позитивные новости о потенциальном размещении.

Май 2023 года

Банковский счёт юридического лица, в котором инвестор участвовал с двумя партнёрами, был заблокирован. Прежний юридический провайдер отказался от сотрудничества из-за санкций и наличия российских паспортов у учредителей. Пришлось искать замену провайдера.

Март 2024 года

В связи с финансовыми трудностями и осложнившимися обстоятельствами один из партнёров вышел из юридического лица, владеющего акциями Acorns. В результате этого корпоративного события два оставшихся акционера зафиксировали обязательство выплатить выходящему партнёру средства в случае продажи акций Acorns.

Май 2024 года

Банковский счёт юридического лица был повторно приостановлен в банке Hellenic Bank из-за наличия российских граждан среди учредителей.

Июнь 2024 года

Инвестор обратился в Acorns с просьбой разрешить продажу акций и участие в тендере. Компания отказала.

Сентябрь 2024 года

Повторное обращение инвестора и повторный отказ со стороны компании.

Февраль 2025 года

Наша команда приступила к работе: проанализировала ситуацию, собрала документы для компании и подготовила всё необходимое для потенциальной сделки и выхода инвестора из актива.

В связи с тем, что мы не имеем права разглашать конфиденциальную информацию той или иной стороны, наша команда не может поделиться документами данного кейса.

Март 2025 года

В результате переговоров с руководством Acorns, знающим о российских паспортах акционеров кипрского юридического лица, были предложены условия: покупателями акций могли быть исключительно граждане или юридические лица любых стран, кроме списка из 18 стран, включая Беларусь, Россию, Казахстан, Ирак, Иран, Сирия и т.д.

Апрель-Май 2025 года

Наша сторона нашла подходящих покупателей в США, соответствующих требованиям Acorns. Все необходимые документы со стороны продавца и покупателя были подписаны, RoFR успешно пройден. Компания одобрила сделку

Июнь 2025 года

Сделка по продаже акций Acorns успешно закрыта из расчёта $13 за акцию. Денежные средства находятся на счетах инвестора. К сожалению, инвестор смог вернуть лишь $1,041,560 из первоначально вложенных $1,986,976.

👉 Инвестор не разочарован в private equity сделках, понимая, что это был рисковый актив, где всегда есть вероятность не вернуть вложенные средства. Наша сторона довольна проделанной работой отчасти еще и потому, что индикативная цена акций Acorns по состоянию на 13 июня 2025 года находится в коридоре $11-12 за акцию.

Работаем дальше.

— 

👀 Прошло более полугода, как был запущен информационный нарратив о том, что иностранные бренды делают всё возможное, стоят на коленях, чтобы вернуться на рынок России.

Несколько раз этот аспект был поднят с нашей стороны и верифицирован обратной связью от иностранных компаний, которые так часто упоминались в медиа. К сожалению, комментарии были прямо противоположные тем, что мелькали в заголовках.

📃 Спустя более полугода иностранные бренды не вернулись в Россию официально, а лишь поставляют продукцию через прокси-компании из соседних стран, обеспечивая себя сверхприбылью.

😑Теперь вопрос: а зачем им вновь инвестировать в расширение своего бизнеса и возвращаться, если продукция и так поступает на потребительский рынок России с наценкой из-за наличия контрагентов и посредников?

Ответ простой: в этом нет никакого смысла, если все стороны вроде как удовлетворены. Страдает лишь потребитель, который не получает альтернатив 😐

🙄 Может ли появиться достойная альтернатива достойным продуктам и товарам импортного происхождения?

Да, но для этого необходимо инвестировать миллиарды долларов ежегодно 🤑🤑🤑

С подчёркиванием и жирно - ЕЖЕГОДНО

📺 "По телевизору" массам вещают о том, что экономика находится в зените, но независимые стороны, которые явно не заинтересованы в введении в заблуждение, сообщают об обратном.

Каждый выбирает свою правду, но, вероятно, она находится где-то посередине, а эта середина уже выглядит ненормальной для полноценного развития бизнеса.

«Шаг вперед, два назад»

Когда речь идёт о бизнесе, стартапах и инвестиционном климате, у большинства людей в голове есть некий образ, навеянный дурными фильмами, где сидят мужчины в пиджачках, которые думают о том, как захватить рынок соседних стран и выжать все соки.

😠 Образ злого гения засел так прочно в головах и укоренился, что теперь при упоминании основателя крупнейших иностранных бизнесов всегда следует в комментариях пачка негатива о безжалостном капитализме.

- Безусловно, такое тоже имеет место быть не только в фильмах, но бизнес — это не только про корпорации и крупные холдинги. Существенная доля бизнесов — это малый бизнес, средний и бизнес дистрибуции, вендоров и смежных сфер.

Теперь представьте, что Вы являетесь соучредителем иностранной компании. Вы производите корм для животных, делаете это хорошо, но хотите, в том числе, поставить продукцию из Германии в Россию, где есть рынок сбыта. Сможете ли Вы это сделать так же легко и быстро, как ранее? Ответ — нет.

Замучаетесь пыль глотать — президент Путин

В России один из худших инвестиционных климатов для создания бизнеса, стартапа и его развития. Речь не только про налоги и документооборот. Мультипликаторы бизнесов занижены многократно, отсутствуют прозрачные возможности как для офлайн-развития, так и для взращивания независимых IT-бизнесов.

Факт - для создания альтернативы видеокарт Nvidia необходимо инвестировать миллиарды долларов. Ни за копейки, ни на коленках нельзя создать альтернативу глобальным продуктам: ни Telegram, ни YouTube, ни Discord, ни Interactive Brokers, ни Google, ни Apple.

😫 Если для возврата иностранных брендов требуется указ президента и разрешение правительства, то ситуация явно зашла в тупик и требует незамедлительных решений, основанных не на геополитической ситуации, а на экономике и базовых принципах торгово-деловых отношений.

Цитируем ТАСС: Правительство РФ должно к июлю рассмотреть идеи об условиях возвращения иностранных компаний в Россию. Срок доклада по этому вопросу установлен до 1 июля 2025 года.

— 

🧐 Мы с командой не понимаем, что случилось с обществом в России, почему здесь развилось столь токсичное и радикальное мышление по сравнению с другими странами.

Это не ограничивается провокационными темами обсуждения; Токсичность просочилось повсюду. Те, кто давно читают наши публикации, знают, что мы всегда строим каждый проект с открытой позицией и демократическим подходом.

Любое общение, будь то в соцсетях или по официальной переписке, всегда сопровождается прямым ответом.

🌎 Мы строго соблюдаем международные стандарты бизнес-этикета и вежливости. Лично я перенял много ценного опыта от ведущих технологических компаний, работая в Google и создавая глобальные проекты.

«Это вообще что?»

😰 Наш опыт тесного взаимодействия с розничными инвесторами показывает: либо это выжженная земля, откуда надо бежать, либо произошел перелом в общественном сознании.

Мы даже не можем представить, какой ужас переживают люди, взаимодействуя с брокерскими компаниями вроде «Тинькофф Инвестиции» или другими. Нас действительно пугает чрезмерная токсичность.

😫Наши сотрудники постоянно сталкиваются с провокациями, подколами, переходом от финансовых тем к геополитике и ложными обвинениями во всём и везде, даже когда ответственность лежит на ЦБ РФ или государственных организациях.

👨‍💻 Примерно с начала этого года я часто подключаюсь к перепискам нашей команды, чтобы понять, что происходит. Убедиться на собственном опыте. Изначально не верилось, как человека, который просто согласовывает звонки или отвечает в чате, могут смешать с грязью и обвинить во всех грехах на ровном месте. Это повторяется изо дня в день для рядовых сотрудников. Быть посланным на 3 буквы и получить претензии - это будто бы хобби для среднестатического пользователя в России.

😠 Я лично участвовал в десятках переписок, где хотелось лишь поставить провокатора на место, «послать в Караганду», как говорил Олег Т., и внести в чёрный список, отключив токсичного пользователя от обслуживания.

💡 По моему мнению и более чем 14-летнему опыту построения цифровых проектов и успешных компаний, это просто абсолютный шквал беспочвенного негатива. Людям буквально приходится доплачивать за постоянное унижение, а бизнес превращается в «терпилу» зоны отчуждения, где кто-то на полном серьёзе считает, что может заниматься клеветой, ложными обвинениями и постоянными провокациями с шантажом.

Причём всё это происходит без каких-либо причин, без какого-либо обоснования. На самом деле, бизнесу приходится обрабатывать негатив, просто занявшись психологической помощью граждан.

«Социальная проблема»

😑 Складывается впечатление, что из-за полного сосредоточения государства и всех служб на одной известной проблеме общество сходит с ума от постоянного негатива. Новостная повестка приучила людей к ежедневной порции информационных вбросов и "разборок", а сам негатив исходит из новостей, где ничего хорошего не происходит. Бизнесы, как катализаторы, превращаются в озлобленные структуры, постоянно защищающиеся от нападок и чрезмерной агрессии.

Наше мнение

☝️Мы не знаем, когда ситуация изменится к лучшему, но очевидно, что всё идёт к абсолютной разрухе. Это первый признак серьёзных проблем в обществе, требующих немедленного решения. Государство должно прислушиваться к индикаторам, свидетельствующим о массовых недовольствах.

🫂 Нас читают сотрудники инвестиционных структур, банков, брокерских компаний и других отраслей. Если вы ежедневно сталкиваетесь с этим, мы сочувствуем, обнимаем и поддерживаем вас. Держимся, терпим! Всё то, что происходит действительно ненормальная ситуация.

— 

Российские инвесторы неделя за неделей находятся в затруднительном положении из-за заблокированных активов в результате полномасштабных санкций на финансовый контур. Если поначалу состояние инвесторов сопровождалось сильным негативом, страхом и агрессией, то спустя более трёх лет это можно назвать только капитуляцией.

😐 Наблюдается полное разочарование в перспективе решения проблемы заблокированных активов в ближайшее время.

«Три лагеря инвесторов»

1️⃣Первый лагерь — это инвесторы, обладающие достаточными ресурсами, чтобы без стресса пережить блокировку активов. У них есть связи, высокий стабильный доход и доступный капитал. Эти люди быстрее осознали, что решение проблемы зависит от них самих и их возможностей. Часто у них есть предпринимательский опыт, высокая экспертиза в какой-либо из отраслей и психологическая стойкость.

Некоторые из них даже готовы были списать заблокированные активы, так как способны быстро заработать аналогичный капитал. Значительная часть этой группы работает над получением индивидуальных лицензий, миграцией и выводом активов из российского санкционного периметра.

2️⃣Во второй лагерь вошли инвесторы, у которых заблокированы все активы, включая "подушку безопасности" и семейные сбережения. Эта категория пострадала больше всего из-за отсутствия свободных средств, других накоплений и низкого дохода для покрытия необходимых расходов.

Многие откладывали средства в иностранных ценных бумагах на покупку недвижимости, открытие бизнеса или дорогостоящее лечение. Эта группа переживает самую тяжелую фазу адаптации, осознавая, что проблема активов лежит не на финансовой инфраструктуре России и соответствующих органах, а на них самих. Инвесторы из второго лагеря находятся в тяжелом эмоциональном и материальном положении.

3️⃣Третий лагерь, хоть и не столь многочисленный, оказался наиболее защищенным. Инвесторы с крупным капиталом и замороженными активами, как правило, имели диверсификацию активов в разных странах и юрисдикциях.

Практика показывает, что у них достаточно ресурсов для инициации разблокировки активов, есть недвижимость за пределами России и необходимые связи. Это позволяет им не переживать и добиться полной разблокировки активов. По нашей оценке, эта категория инвесторов не испытала серьезного давления из-за санкций, а скорее сделала выводы о необходимости дальнейшей диверсификации активов.

«Система дала сбой»

☝️ После всех негативных процессов, затронувших финансовую инфраструктуру для российских инвесторов, сложно поверить в быстрое восстановление доверия к фондовому рынку России. Безусловно, кто-то скажет, что риски были очевидны, и высокопоставленные лица намекали на это. Однако никто не ожидал такого масштабного влияния санкций.

Риски локальной инфраструктуры оказались значительно серьёзнее, чем риски использования зарубежных банковских и брокерских счетов. В то время как инвесторы, столкнувшиеся с санкциями за пределами России, имели шанс быстро получить доступ к активам после временной заморозки, возможность массовой разблокировки активов в России остаётся туманной.

Зарубежная инфраструктура проявила гораздо большую гибкость в это непростое время благодаря чёткому соблюдению регламентов и правил регуляции, основанных на законах о праве собственности и доступе к личным активам.

👉 Вердикт

Длительная неопределенность для инвесторов с заблокированными активами нанесла фондовому рынку катастрофический репутационный ущерб. Негативное влияние затронуло не только инвестиционную привлекательность российского фондового рынка в целом, но и рынок частного капитала, венчурный рынок.

💩 Фундамент, который так долго строили профессиональные участники рынка, предоставляя доступ к новым финансовым инструментам и иностранным акциям, был затоплен.

Многие отмечают, что доверие было подорвано не к иностранным эмитентам и зарубежным компаниям — с ними всё в порядке, и не все активы оказались пустышками — а именно к инфраструктуре, обеспечивающей доступ к этим активам.

— 

🧐 Мои публикации изначально создавались для проверки гипотез и определения оптимального формата авторского контента. Чтобы сформировать твёрдую, независимую позицию, важно пройти весь путь от начала до конца. В основе моего эксперимента лежала идея обучить нейронную сеть на своих мыслях и рассуждениях, а также выявить пределы возможностей AI. Интернет — изменчивая среда, но развитие ИИ в последние годы кардинально меняет его принципы, особенно в отношении контента.

«Content is 👑»

Контент был королём интернета. На заре его развития, когда любой сайт и автор легко находили свою аудиторию. Это было время расширения интернет проникновения; отсутствие сайта означало отсутствие в сети. Вебмастера получали значительный доход от платных ссылок и баннерной рекламы.

🤑Даже 3-5M MAU тогда считались огромным успехом. Например, я создал первую и крупнейшую поисковую систему для GIFs - Slinky с ~2.9M MAU (стала частью $SOHU) задолго до GIPHY. Многие известные компании, как $ABNB, $META, Twitter, $TRIP, $VK, $HH, стартовали в этом цикле.

Контент оставался королём долго, но с ростом интернета его распространение требовало всё больших усилий. Google и Meta сыграли ключевую роль в формировании современного WEB.

👨‍💻 Тысячи алгоритмов создали новую индустрию с сотнями критериев ранжирования контента: от PageRank до уникальности и поведенческих факторов.

К 2018 году стало ясно: объёма контента стало слишком много. Это привело к появлению алгоритмических лент, умных рекомендаций и глубокому анализу ПФ. Хотя рост рекламных доходов был частью этих изменений, без рекламы не было бы столь бурного развития и технологических прорывов.

🧠

В 2018 году индустрия вышла на новый виток развития. Семь лет назад вышел GPT-1 от OpenAI. Хотя первая версия и не произвела фурора, её потенциал был очевиден для экспертов. Многие пользователи уже были знакомы с нейросетями через популярные приложения, использующие их возможности под капотом.